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项测验：
1。 吸引力测验 为多元化所选择的产业，必须具有结构上
的吸引力，或能产生吸引力。
2。 进入成本测验 进入市场成本不能侵蚀掉未来的利润。
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竞争与战略
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3。 相得益彰（b e t t e r… o ff）测验 新的事业单位将因与企业
相联结而获得竞争优势，反之亦然。
当然，大多数公司确定它们提出的战略，可通过以上数种
测验。我们的研究明确显示，当企业忽略其中一到两项测验时，
战略的成果通常会带来灾难。
产业的吸引力如何？
长期而言，在一个产业中竞争的可能报酬率，取决于这个
产业的结构状态，这部分我曾在《哈佛商业评论》另一篇文章
中讨论过。4 基本上，有吸引力、投资平均回报很高的产业，通
常不易进入。原因是它的进入障碍很高，供应商与客户的议价
能力较弱，替代品或替代服务不多，竞争者之间的较劲也很稳
定。像钢铁等吸引力不高的产业，有其结构上的瑕疵，包括替
代性材料此起彼落、强势并对价格敏感的客户、过度竞争导致
过 高的固 定成 本，以 及一 大群背 后拥 有稳 定支持 者的 竞争对
手。
除 非新 产业本 身的 结构 良好 ，能导 致报 酬率 大于资 金成
本 ，否则 多元 化并不 能为 投资人 带来 利益 。假如 产业 的报酬
率 有限， 企业 必须有 能力 重建该 产业 的结 构，或 取得 持续的
竞争 优势 ，以 使它 能将报 酬率 维持 在产业 平均
值之上。 在多元化以前，产 业未必具有吸引力 。
事实 上， 企业 可以 在产业 的潜 能尚 未完全 展现
前 ，就抢 先进 入，并 因此 而从中 获利 。多 元化会 使得 该产业
的结构转型。
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当恶劣的产业结构压倒垂直整
合及工艺技能的优势时，多元
化的经验常常是不愉快的。
在我 的研究中， 企业主若含糊 地认定该产 业非常“适合 ”
（f i t）他的既有业务，便会搁置吸引力测验。一旦企业主相信多
元化可以带来完美结局时，便会忽略产业结构的根本问题。除
非适合度可带来持续的竞争优势，否则一旦多元化的报酬率表
现欠佳时，这样的适合度会转变为一种痛苦。当恶劣的产业结
构压倒垂直整合和工艺技能的优势时，多元化的经验常常是不
愉快的。荷兰皇家壳牌石油公司（Royal Dutch Shell）和其他
大型石油公司在化学产业上就有类似的经验。
另 一个 忽略吸 引力 测验 的共 同理由 是： 市场 进入成 本很
低 。低市 场进 入成本 是因 为买 家有内 幕消 息，或 卖方 急于脱
手 。不过 ，即 使价格 真的 很低 ，眼前 的甜 头并不 能抵 消该产
业 本身的 老问 题。几 乎千 篇一 律地， 企业 随即发 现它 必须对
新 买下的 事业 单位进 行再 投资 ，如更 新固 定资产 或增 加流动
资金等。
一般而言，区别目标产业吸引力高低时，多元化企业倾向
于采用能否快速成长或其他简单的指标。许多急忙进入快速成
长产业（像个人电脑、游戏机、机器人等）的公司，通常结束
得也很快，因为它们误把初期的成长当做长期的获利潜力。产
业能否获利，并不在于它看起来诱人或是属于高科技产业，而
是在于产业结构的吸引力。
市场进入的成本大小？
进入一个新行业的成本，如果会侵蚀预期利润，这类多元
化 并不能 给投 资人带 来好 处； 强大的 市场 力量正 有这 样的能
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力。企业要进入新行业，手段不外乎购并或新设公司两种。购
并要面对的是愈来愈有效率的购并市场机能。购并者要占便宜，
便要不断压低价格，并且要低到不足以反映新单位的前景才行。
不过通常的情况是，市场上喊价者众、消息快速散布，投资银
行与 其他中介积极 牵线，使得市 场能充分发挥 效率。近年来 ，
像垃圾债券等新的投资工具引来大批新买家，即使大公司都有
被购并的风险。购并价格愈来愈高，也愈来愈能反映被购并企
业的远景，有时甚至到离谱的程度。像菲利普莫里斯集团竟以
高于账面价值，买下七喜汽水。换算成最简单的数学，若要维
持原先的投资报酬率，利润必须是购并前的四倍。既然菲利普
莫里斯并不能以超凡的市场技术，让七喜汽水在复杂的饮料市
场大战中脱颖而出，七喜汽水的财务收支注定不好看，结果自
然不能避免转卖的下场。
企业要新设公司，必须克服进入障碍。这是标准的两难问
题；因为一个产业如果有吸引力，进入障碍必然也高。在需要
高成本的障碍下，潜在的利润必然将丧失。否则，其他进入者
可能早已将获利性侵蚀得一干二净。
企业在找到有潜力的产业兴奋之余，有时会忘记运用市场
进入成本测验。新产业愈有吸引力，进入的代价就愈大。
企业与各事业单位会相得益彰吗？
企 业必 须赋予 新的 事业 单位 一些重 要的 竞争 优势， 或新
事 业单 位 能为 企 业集 团带 来 重要 的优 势 。就 事 业单 位而 言 ，
这 种好处 可能 稍纵即 逝， 通常母 公司 会在 进入产 业之 初便大
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肆 翻修它 的战 略，或 安排 一流 管理团 队进 驻新事 业单 位。如
果 新事业 单位 可以与 姐妹 事业 单位合 作， 分享更 佳的 分销系
统 ，使 产 品销 售 更流 畅， 它 的竞 争优 势 也可 能 持续 得更 久 。
这也是巴斯特公司（Ba xter Tr a v e n o l）与美国医院供应公司合
并的主要理由。
如 果新 事业单 位所 带来 的好 处稍纵 即逝 ，母 公司就 不该
长 期持有 。若 一次改 善就 成效 明朗， 再投 入的成 本必 将远大
于 带来的 价值 时，则 最好 将新 事业单 位卖 掉，以 保持 资源灵
活。
相得益彰测验并非意味着多元化企业以经营风险为投资人
创造价值。问题是，帮投资人做一些他们自己也能做的事，并
非公司战略的范围（这种模式只适用于股票未上市公司，因为
公 司风险 与股 票风险 是一 致的 ，多元 化本 身有降 低风 险的价
值）。避 险式的多元 化应该是公司 战略的衍生产 品，而非主要
的动机。
经 理人 大多忽 略相 得益 彰测 验，或 将其 视为 夸大造 假的
手 法，而 非确 实的战 略分 析。 之所以 如此 ，原因 之一 是，他
们 把企业 规模 与投资 人的 价值 混为一 谈了 。在经 营大 公司的
潮 流下， 经理 人对工 作失 去了 准备的 眼光 ，却以 多元 化为理
由搁 置相得益彰测 验。一旦大企 业大幅削减总 管理处的幕僚 ，
转 而赋予 事业 单位最 大的 自主 权后， 这些 经理人 便认 为，他
们 已经避 开经 营管理 上的 问题 。其实 ，这 种思考 与多 元化完
全 扯不 上 关系 ， 因为 多元 化 的目 的在 于 创造 投 资人 的价 值 ，
而非加以破坏。
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公司战略的概念
这三 项成功多元 化的测验，为 公司战略设 下了遵循标准 。
要符 合这些标准不 容易，也导致 大多数多元化 是以失败收场 。
多数企业缺少一个清晰、可以指引多元化方向的战略概念，或
只想追逐能够回避这三项测验的概念。而其他的失败则源自战
略执行的不力。
我的 研究协助我 找出四个能将 公司战略付 诸行动的概念 ：
资产组合管理（portfolio management）、企业重组（r e s t r u c t u r i n g）、
转移技能（transferring ski lls）与共享活动（sharing activi ties）。
这四个概念各有各的机制，企业可依此创造投资
人的价值，每个概念也要求多元化企业以不同的
方式进行组织管理工作。但这四个概念彼此并不
必然相互排斥，其中前两项要求各事业单位能独立行事，后两
者则依赖各事业单位之间的关联性（见表5 … 4）。这四个战略概
念各有其成功的环境，有些则比其他概念更适用于今天的情况。
无视于这些概念有如加速灭亡。
资产组合管理
在公司战略中，最常见的是资产组合管理，主要是通过收
购来形成多元化。企业在公司能干的管理干部同意留任下，收
购这些体质健全、有吸引力的公司。尽管所购买的企业未必是
本行同业，资产组合管理一般会锁定与本业相近的领域。这是
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在公司战略中，最常见的是
资产组合管理，主要是通过
收购来形成多元化。
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受到管理当局专业知识的限制所致。
被买下的事业单位通常享有自主权，其经营团队的酬劳也
视表现结果而定。母公司提供资金与事业机会，由此建立专业
管理 技巧。在此同 时，高级管理 层再对成果提 出客观的评估 。
资产组合经理人将事业单位分成有潜力与一般性两类，并从已
有现金收入的事业单位，转移资源到那些有现金需求或获利潜
力高的事业单位。
运用资产组合战略时，企业以数种方式来创造投资人的利
益。它使用个别投资者缺少的专业知识和分析资源，找出有吸
引力的潜在收购对象；企业也以有利的条件提供资金，表现出
该企业整体的筹资能力；它也会把专业管理技巧和纪律引入整
个集团；最后，它能提供有别于该行业既定做法的高品质评估
与指导。
资产组合管理概念的逻辑，建立在一些重要的假设上。如
果一 家公司的多元 化计划符合吸 引力和市场进 入成本的测验 ，
那么就必须找出价值被低估的公司。此时被收购的对象必须是
价值被低估的，原因是，母公司将其买下来后，并不会特别为
它做什么。要通过相得益彰测验，企业必须提供重要的竞争优
势给 被收购的事业 单位，一旦事 业单位进入高 度自治的阶段 ，
它就必须拥有健全的产业战略，并能激励经理人。
在大多数的国家，资产组合管理模式的公司战略概念已成
过往烟云。面对发展日趋成熟的资本市场，既有良好的管理团
队又有吸引力的公司，几乎受到所有买主的青睐，并且吸引了
高价收购的资金。单单砸钱已经没有多少吸引力。对中小型企
业而言，提出一个健全的经营计划很容易就能引来资金，因此
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并不需要一个多金的母公司。
资产组合管理方法的好处也已然消退。大企业无法再以专
业管 理技术而盘踞 市场；事实上 ，有愈来愈多 的观察家认为 ，
如果缺少对产业的特定经验和知识，经理人不可能做好管理的
工作 。资产组合管 理概念的另一 项优势，如果 客观评估的话 ，
也是未有定论，因为在一个经营良好的资产组合中，光是附加
价值的评估就已经受到质疑。
另 一个 令人质 疑